我常常提醒創業者不要輕易的借錢創業，尤其是早期網路創業者。雖然政府提供了不少創業貸款，但那些其實不是很好的資金來源。早期網路創業屬於高風險、高報酬的「投資行為」– 至少需要投資你的時間與機會成本，用貸款這種務必要連本帶利歸還的資金來支助，其實是非常不搭的創業方式。

換句話說，當你把錢借來，拿去花費在裝潢、房租、水電、早期產品開發、人事成本等這些不知道何時會產生利潤的「費用」上時，這是非常危險的。因為這些花掉的本金，不但將來必須歸還，而且每過一天，就會有更多的利息被加在必須歸還的金額上面。

但也相對的，另一種狀況下，貸款不但幾乎沒有危險，卻可能是最好的資金來源，那就是當你把借來的錢花費在「資產」，而不是費用上面時。舉例來說，假設你經營的是早餐店，每天早上門口都大排長龍，三明治做來不及賣，導致許多不想等的客人放棄走人。這時候，如果你去跟政府借創業貸款，拿來添購一套烤箱、鐵板設備，用以增加三明治的製作速度，那其實就是把借來的錢投資在資產。

假設這套設備的成本是 10 萬，銀行貸款年利率 6%，那每個月的利息支出就是 500 元台幣。再假設你平均每賣一個三明治可以賺 5 元，那這套新設備只要每個月能幫你多賣 100 個三明治，也就是每天多賣 3.3 個，那就可以把利息錢賺回來。如果你每天能因此多賣 13.3 個三明治，那多出來的 50 元利潤，就是多賺的。如果每天都可以多賺 50 元，那一年就可以多賺 18,250 元，也就是 5.5 年後，你就可以把借來的 10 萬元本金通通還給銀行。還款後，這套設備未來所有產生的三明治利潤，就通通是你的收入。(當然這裡面還要考慮折舊的情況，不過為了簡化起見，今天先假設這套設備可以持續使用非常久，暫時不用考慮折舊。)

而假設你跟銀行借了錢，但過了半年之後，卻發現客人突然不吃三明治改吃廣東粥，那沒關係，你還是可以把這套設備轉手賣給其他早餐店。即使是要打 8 折賣掉，你實質需要補貼銀行的也只有 2 萬元，而不是 10 萬元全部。相反的，如果隔壁的餐廳也跟銀行借了 10 萬元，但他們並不是把借來的錢花在設備上，而是把它花在美美的裝潢，結果開張後發現客人不來，不久之後不堪虧損決定要收起來，那這時絕大多數的裝潢花費是無法轉讓的，換句話說，這個餐廳的老闆必須要自掏腰包，想辦法把 10 萬元的借款還給銀行。

所以明確的「生財能力」與「市場價值」，就是「資產」與「費用」的兩個最大差別。資產是用來生財的，如果你不用了，往往也可以用合理的價格轉讓給其他人拿去去生財，所以跟銀行借錢來添購資產，是合理的方法。而費用的生財能力往往是比較不明確的，尤其是早期的產品研發費用，在確定市場願意買單之前，這些費用的回收機率是無法預估的，所以拿必須要還的貸款來支付，是不搭的資本架構。

而回到網路業，在過去，「伺服器」可以勉強被當作生財設備 (雖然折舊速度超快)。但現在進到了雲端時代，連 Servers 也沒有人在買了。因此在網路業可以被當作資產的東西也越來越少 — 一個「好網址」或許是僅存傳統上可以被歸類為「資產」的東西，但當「後 PC」的行動設備越盛行，URL 也將會越來越不重要。

但除了傳統型態的資產，網路業裡面還有另一種東西，是具有「生財」能力，也有「市場價值」的，那就是「會產生營收的用戶」(或者，更好的是「會重複產生毛利的用戶」)。當你的產品已經具有賺錢的能力，也知道平均每個用戶的終身貢獻值 (LTV, Life-Time Value) 時，你就等於找到了具有的生財能力的資產。接著，如果你也知道這些資產的購買成本，也就是用戶的平均取得成本 (CPA, Cost Per Acquisition)，並且這個成本是小於他們的終身價值時，那，你就有了一個可以「投資」的機會，也就是可以考慮貸款來支助的時候。因為當你把借來的錢拿去買用戶，你知道有很大的機率，這些用戶未來會產生足夠的利潤，讓你可以歸還本金和利息，這樣的風險與報酬組合，就是合理的。

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除了網誌，我每天還會在 Facebook 分享許多有用資訊，歡迎追蹤

(Inspired by Seth Godin, Photo via Images_of_Money, CC License)

無庸置疑，即將上市的 Facebook 是這個十年的網路巨獸，就像 Google 是上個十年的巨獸一樣，也就像 Yahoo 是再上個十年的巨獸一樣。

在這個十年，上上代的拳王 Yahoo 已經從巨獸變成了恐龍，先迷失了方向，接著開始 CEO 亂入，最後落得裁員、重組。在這個十年，上代拳王 Google 則出現了老化的象徵，Yelp、Groupon 先後拒絕了 Google 的併購，Google+、Google Drive 等「Me Too」產品的推出，也一次次告訴世人 Google 已經從創新者變成了追隨者，從攻擊方變成了防守方。

問題是，目前看似所向披靡的 Facebook，可能有衰敗的一天嗎？從前面兩朝的「霸業」來看，這似乎是人類組織必然的走向。更重要的問題是如果它將會發生，那會是什麼時候？取而代之的下代拳王，又會在哪裡？

有趣的是，Larry 與 Surgey 開始建造 Google 的一天，正好是 Yahoo 上市的 1996 那年。而 Mark Zuckerberg 開始寫 Facebook 的時候，也剛好是 Google 上市的 2004 那年。所以如果歷史是任何教訓，那或許即將會成為下代拳王的網路公司，根本不是目前桌面上的任何玩家，有很大的可能，他根本還沒出生。

但即使下代天子可能尚未出現，從 Facebook 最新公佈營運數字，我們卻看到拳王卻已經開始出現了疲態。2012 年的第一季，他們繳出了 10.6 億美金的營業額，雖然比去年同期成長了 44.7%，卻比上一個季度衰退了 6.5%。這其實不打緊，因為第四季本來就是美國人的感恩節、耶誕節旺季，廣告主往往會把 30%-40% 的預算集中在這一季執行，所以本季 Facebook 的營業額只小輸上季一點，那其實算是還在成長。

令人擔心的是 Facebook 的其他數字。首先是「營收成本」的快速上升，也就是毛利的快速下滑 — 11Q1-11Q4-12Q1 分別是 77.2%、78.2% 與 73.8%。在短短的一季之內，Facebook 的毛利就下跌了 4.3%。這還不打緊，從去年第四季到今年第一季，雖然營業額微幅下跌，但 Facebook 投資在行銷上的費用卻大幅上升了 12.2%。也就是說，Facebook 花了多投資了 5,700 萬在取得營收上面，但換來的卻是 7,300 的營收減少。還記得嗎？這代表著「Operating Leverage」的消失，進入邊際效益遞減的世界。

當然這只是一個季度的資料，拳王或許只是喘口氣，不一定真的是開始老化。在下一個季度，Facebook 即將正式成為上市公司，而從那裡開始，我們將可以持續追蹤他的健康指數。網路的世界真的變化的很快，入行以來，我已經看到的三代霸主的興起。而既然取 Facebook 而代之的公司很有可能尚未出現，那代表著每個人都還有機會。想到這裡，我開始為現在的創業者感到無比興奮。

第五屆 appWorks 育成計畫申請只剩四天

(Photo via barackobamadotcom, CC License)

2011 果然是網路股 IPO 重生之年，年還沒過一半，我們就看到重量級公司紛紛成功掛牌。首先是商務社交網 LinkedIn 打頭陣，上市第一天市值就達到美金 90 億，當場擠身全美 500 大企業。下一棒上場打擊的俄羅斯搜尋引擎 Yandex 更厲害，直接衝破 110 億美金，成為全球第 9 大網路公司。接下來社群遊戲霸主 Zynga 也很快就會登板，依它估計一年 20-30 億美金的營收去算，市值肯定又要比前面兩棒還高出許多。

寫到這裡你在問，請問這些市值怎麼來的？很簡單，把一間公司的「總發行股票」X「股價」，就是它的市值。接著你又會問，請問為什麼有些人市值高，有些人市值低？這個問題就很複雜，首先，既然發行的股票數量是已知數，一個公司的價值，基本上就是看它股價的高低。

什麼樣公司的股票，投資人願意用更高的價錢去買？當然是一間「有價值」的公司。所謂「價值」，傳統上不少人會以「獲利能力」作為狹義的定義，於是有了用 EPS 去計算 P/E 值這樣的方式。但是身為一個網路公司，有沒有價值很多時候不是一個簡單的 EPS 可以解釋清楚的。

而怎樣是一個有價值的網路公司，剛被評為全球前四創投的 Benchmark Capital，其中的合夥人 Bill Gurley (比爾‧葛利) 昨天寫了一篇很棒的分析。他認為，一個「有價值」的網路公司必須具備 10 個特色，以下，是我用自己的方式解釋：

1. 可維持的競爭優勢 — 台灣的奇摩最大的競爭優勢，就是有一群消費者把它設為首頁，這個使用習慣短時間內很難改變，所以成為奇摩最重要的價值來源。
2. 網路效應 — 誰都可以複製 Facebook 的功能，但是你複製不了它的社交圖譜，這就是 FB 的價值。
3. 可預測、預見的營收 — 你不知道要怎麼投資一部電影，因為它的票房誰也說不定。但是你比較容易投資一個已經演了半年的電視節目，因為它的營收比較容易推測。
4. 高轉換成本 — 誰都討厭搬家，所以房子的轉換成本很高。Facebook 的轉換成本也很高，因為你離不開朋友。人力銀行為什麼要推出「履歷表匯入」功能，就是要讓對手的轉換成本大幅降低。
5. 毛利 — 產品的進貨成本往往很接近，所以同樣賣類似的東西，能夠產生較高毛利的人，表示能夠創造更多的價值。況且有利潤空間，通路、行銷方式的選擇才能有彈性、多元，也更能應付市場的波動。
6. 邊際利潤遞增 — 光有高毛利不夠，如果你生意越做越大，但是錢卻沒有越賺越多，那很危險，表示你很快就會到頂。邊際利潤遞增背後的含意，就是「可規模化」或是具有「規模經濟」的特色，那才讓未來有高度擴充的希望。
7. 無「大客戶」— 很多人做生意都想要找一個大客戶，每個月跟你下 1,000 萬的訂單，專心服務他就一切搞定。但你可能沒想到這對你的公司本身是極大的風險，萬一這個客戶出了什麼問題，連你也會一起被拖垮。所以客戶不需要雜，但是一定的多元、平均性，很重要。
8. 不過度依賴合作夥伴 — Zynga 的最大問題，就是超過 60% 的使用者都從 Facebook 來，FB 每次一改政策，Mark Pincus (Zynga CEO) 就得跳腳。 這是很大的風險，公司的前景也多了很多未知數。
9. 病毒成長無需購買客戶 — 好的產品是病毒化的，自己行銷自己的。有些公司必須要花錢買客戶，或許已經達到 LTV > CPA，但是如果這個 LTV 需要很多年才會實現，那風險也很高。
10. 有價值的成長 — 會員數就是沒價值的成長，一個帳號值幾個錢？註冊了之後不再回來的會員，一點價值也沒有。流量常常也是沒價值的成長，如果不能轉換成訂單的話。想清楚你的 KCI，把它養大，那才是有價值的東西。

以上，就一個有價值網路公司的特色。而說穿了，這 10 點也就是偉大網路企業的共同指標。希望你們能作為努力的參考方向，加油！

(Image via gdsdigital, CC lisense)