November, 2009的文章

最近幾個月北美科技圈的話題，都圍繞在微網誌 Twitter 成長的停滯，原本呈等比級數上升的曲線，到了 7 月突然就緊急煞車，甚至出現緩慢下滑的情形:

這樣的現象讓許多靠 Twitter 吃飯的網路人擔憂，市場上也開始出現各種不同的解讀。有人說大家都是用 iPhone 玩 Twitter，所以網路流量不準。有人說 7-8 月美國人喜歡度假，所以沒人上網。這些因素的確都可能影響流量，但是要把一個原本成長的這麼快的網站拉下來，絕對不是只有會員使用習慣的改變。

回頭看看台灣最紅的微網誌噗浪，剛好也在差不多的時間出現趨緩進而衰退的現象:

難道台灣人也是 7-8 月去度假嗎?  當然不是。說穿了，雖然大家不願承認，但造成 Twitter 和噗浪如此慘劇的兇手，不是別人，正是才剛給了無名一番苦頭的 Facebook。

這點讓我們看看日本市場，就非常清楚。在本地社群網站 Mixi (紅線) 強勢，Facebook 積弱的情況下:

Twitter 的流量成長就顯得毫無問題:

但是 Facebook 不是社群網站嗎?  跟微網誌的衰退有什麼關係?  你說。

Facebook 的確是以社群起家，但他的動態更新功能，原本就接近微網誌。加上整個 2008 年面對 Twitter 的強力挑戰，為了不讓後起之秀專美於前，甚至有朝一日上演王位篡奪計，Facebook 從今年 3 月開始，更厚臉皮的執行了有系統的 Twitter 化，一步一步的把所有微網誌的功能都納入:

2009/03 Facebook 專頁動態更新納入粉絲首頁 讓專頁的經營者可以像微網誌一般直接發送訊息到使用者的首頁。

2009/04 開放存取動態更新的 API 讓原本微網誌專用的客戶端程式，例如: TweetDeck，也可以支援 Facebook 動態

2009/06 新增公開的動態更新 讓除了專頁以外的一般使用者，也可以發布公開的訊息

2009/06 新增”用戶名稱” 讓每個使用者和專頁都可以擁有一個好記的網址，例如: http://www.facebook.com/mr.jamie.page，和微網誌一樣

2009/08 新增動態搜尋功能 讓使用者可以搜尋，和微網誌一樣

2009/09 新增”@回覆”功能 最後，Facebook 連這個只有重度微網誌使用者懂的，用 @XXX 來”提及”或是”回覆”某人的功能，也加了進來

2009/11 新增”動態彙總”功能 讓首頁顯示的訊息更個人化，比微網誌的流水帳更好用

這樣的功能大抄襲，加上原本就較高的會員數，較完整的朋友鏈結，最後當然造成了替代效應，打得 Twitter 和噗浪抬不起頭來。

好，所以這樣的發展，有什麼值得 Social Web 創業團隊們注意和學習的呢?  我歸納如下:

雞蛋要多放幾個籠子 雖然 Facebook 目前很強勢，但三五年後什麼情況沒有人知道。況且還有許多 FB 碰不到的市場，例如: 中國大陸，日本。所以開發 Social App，應該要以多平台為目標，進可增加碰得到的會員數，退可避免平台世代交替的風險。

Keep Enemies Closer 競爭者的一舉一動，都要掌握得非常清楚。尤其是先進者，絕對不能因此傲慢。沒有包袱，身輕如燕的後進者，往往也是很好的創新者，要像 FB 一樣不吝於像他們學習。

先上線常更新 FB 最後的優勢在於他的會員數，雖然功能到位較慢，還是不影響王者的地位。所以在新網路時代，開發的模式要採用先上線，然後隨著使用者的回饋和市場的變化，不斷的更新，精進自己的服務。

所以噗浪該何去何從呢?  你問。

我建議他們應該趕快提升與 Facebook 平台的整合度，降低新會員的進入門檻 — 不用再辛苦找朋友/加朋友，然後專注在服務 FB 疏於照顧的部落客上，提供有價值的功能，例如: mmdays 開發的嵌入式 Plurk 討論串 (請捲動到頁面底部)，部落格/文章人氣指標等。

網路的世界是瞬息萬變的，把自己融入在其中，常常思考如何和其他服務串連，提供價值，才是成功之道，與大家共勉之。

上一篇談到創投的基本商業模式，是低買高賣未上市公司的股票，然後與基金投資人拆帳。但是未上市公司有很多種，一個創投必須要專注在某個領域，來提升成功的機率，而他旗下管理的每一支基金，可能也會有不同的定位，這是”公司”和”基金”不一定畫上等號的其中一個原因。

基金管理公司的市場定位，大多跟合夥的經理人，他們的背景和專長有關，通常他們選擇投資的產業，多半也是他們先前工作的領域,或是在產業結構上有很大的共通性的。由於對產業的熟悉，他們對未來的發展也比較能夠掌握，所以可以因此定下一些投資的策略，例如: 現在網路的投資人會看好 Social App 但可能不會投資做 Webmail 網站。

而個別基金的產業定位，通常是基金管理公司的專長中，再細分的某幾項。例如: 美國最富盛名的創投 Kliener Perkins 就設立了一個專門投資 iPhone App 的 iFund。

除此之外，每支基金也會有規模，投資周期，標的物周期等屬性和設定，這也是基金和公司很大不同的地方。

基金規模 指的是基金的總管理資產 (Asset Under Management)，也就是當初募得的金額 — 以 KP 的 iFund 為例，他的規模是一億美金 ($100mm)。一個基金的規模往往對基金可以投的案件有很大的影響，通常一支創投基金會希望分散在 20-30 家公司上，以每家 2-3 輪的增資估算，每一輪投資的金額需占基金的 1-3% 左右，再小的案件可能就不敷管理成本，無法考慮。再以 iFund 為例，如果一個公司只需募款美金 5 萬 (0.05%)，那很有可能就會不對 KP 的盤，要等到下一輪需要更多資金的時候再談。(台灣的基金通常可以回收再利用，也就是已退場的資本，在到期前可以再拿去投資，這點和美國有很大的不同，所以台灣的基金的”有效規模”往往是資產的兩三倍以上。)

基金的投資周期 簡單的說就是基金的年紀。如同上一篇所說，台灣的創投基金多半是 7 年期，也就是說 7 年之後必須要退場,把現金還給股東。所以當一個基金已經到了 4-5 歲，剩下 2-3 年的時間，那大概就不會考慮投資尚未有產品的超早期 (super early stage) 新創公司，因為有可能會來不及出場。(台灣基金很多有延展 1-3 年的條款，不過在這邊為了單純起見，先假設這樣的條款不存在。)

基金的標的物周期 則是當初募款的時候設定的投資條件，要投資早期 (early-stage) 新創公司，或是後期 (later-stage) 新創公司。早期新創公司通常需要的資金較少，退場時取的得報酬率較高，但退場的時程也較久。相對的，後期公司需要的資金量大，退場的報酬率較低，但通常有比較明確的退場期望。所以在近年市場熱錢過剩，但退場機制不明確的大環境下，許多創投都轉移到後期去經營，例如: 普訊最近投資即將掛牌的興中，就是很好的例子。這樣的投資策略可以一次布署較多的資金，而退場機率也比較容易預估。但相對的，創投在早期新創公司的投資的活動相對就少了很多。(市場上還有一些基金是平衡式 (balanced stage)，但是還是以簡化為由暫時略過。)

而綜合以上的設定，就變成了創投在做每個投資決策時，必須考慮到的條件，也就是英文說的 “book” (規則書)，如果一個新創公司符合一個基金的需求，就叫做 “fit the book。”  所以創投在投資的時候，除了要看到新創公司的潛力，也必須考量自己本身的策略和定位。這就是創投的商業模式，也解釋了為什麼很多時候創投雖然喜歡一個團隊，但不一定可以投資他們的公司的原因。

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(Image via elycefeliz@flickr)

我常常在寫商業模式 (business model)，但是多半是針對新創公司的獲利方式做剖析。這次回來與大家交流的過程中，發現很多創業人對於創投的商業模式也不是很了解，有時候甚至造成了許多不必要的誤會。所以有了這個系列，我希望能夠利用機篇文章，把創投的商業模式深入的解析一番，希望能夠提供給大家有比較正確的資訊，也讓大家看創投能有比較合理的觀點。

要了解創投的商業模式，先要從他的公司結構開始。一家創投公司，說穿了就是一家基金管理公司 (Fund Management Company)，他旗下管理的，就是一支一支投資人委託的創投基金 (Venture Capital Fund or VC Fund)。所以說我們一般統稱的”創投”，往往是把管理公司和基金當作一個個體，這樣的思考方式有時候會有一些問題，我稍後會解釋。

和一般共同基金一樣，創投基金裡面的錢，也是由法人和個人等”募資”而來。但和一般共同基金不同的，創投基金一旦募資完畢，大門就關起來了，期限內投資人是不得領出的。一般美國的 VC Fund 週期是 10 年，台灣的則是 7 年。

所以一家創投管理公司，他所提供的服務就是幫投資人管理創投基金，然後在期限內盡可能的把基金報酬率最大化。他的投資標的是未上市公司的股票，產生報酬的方式是在這些公司還未成熟的時候，用較低的價格買下他們的股票，然後等著這些公司的事業漸漸成熟，一旦有一天上市或是被收購，那創投基金的投資，就有了”退場 (Exit)”的機會。

退場產生的資金，扣除當初投資的本金，就是創投的報酬。再拿去和投資人拆帳，最後拿到的部分就是管理公司的獲利。拆帳的方式每個基金有不同的規定，但通常都接近 80-20 的比例。

舉例來說: 如果 A 創投投資了 B 公司 100 元，取得 50% 股權，5 年之後 B 公司上市，市值達到 10,200 元，則 A 創投賣掉手中持有的該公司股票，會得到 5,100 元，扣除 100 元本金，報酬是 5,000 元，和投資人拆帳後，管理公司可得 1,000 元。

這樣的過程，就是創投管理公司最重要的商業週期 (business cycle)和獲利模式，也就是他們的商業模式。

值得一提的是，除了退場之後的分紅，管理公司大多也會收取一些管理費，但這些不是他們的獲利來源。收取管理費的原因在於創投所投資的新創公司，往往需要 3-5 年的時間才會產生投資收益，而在這中間的時間，投資人希望基金經理人可以專心投資，不用擔心餓死，所以支付一些薪水，以及辦公室營運等費用，讓他們無後顧之憂。所以這個部分的營收，是直接用來打消營運費用，不會產生管理公司的獲利。

了解了創投的基本商業模式，下一篇我會把基金規模，以及投資標的”公司週期”，加入考慮來解釋，讓大家更了解一些問題，例如: “為什麼某些很好的公司創投不能投?”等背後的原因。

我們下回見。

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