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在「創業 CEO」系列，我們探討創業者如何教會自己，成為偉大的 CEO，因為世界上最偉大的網路公司，往往是由這樣的人在領導

創業投資是個失敗機率極高的行業，大約 40% 基金最後無法拿回本金，75% 基金連大盤都無法打敗。[1] 其背後最主要的原因是投資標的，也就是新創公司，要從 0 到 1、再從 1 到 100，最後成功被併購、IPO，為 VC 股東創造退場，這個過程太長、有太多難以預測的意外。除此之外，新創公司與 VC 之間，充斥著資訊不對稱，對事情也沒有幫助。

因為資訊不對稱，VC 常常投資之後，才發現公司體質跟之前理解的不一樣，創業者也常常在接受投資之後，才發現新股東的價值觀、可以幫忙的事情，跟預期中有頗大落差。

雖然沒有人能減少創業過程的種種不確定，但身為創業者與創投，我們至少可以用最大努力，去消弭彼此間的資訊不對稱。

這也是為什麼我們要免費提供 AppWorks Accelerator 創業加速器 的其中一個原因，在六個月的過程中，盡量去提昇創業者對於募資、創投、財務策略與 AppWorks 的理解，來幫助他們在資本上做出更有利的決定。

另一方面，募資實際展開後，你會發現在技術上，也有極大的資訊不對稱。創投已經是一個近半世紀的老產業，積累了相當複雜的實作細節，包括投資意向書 (Term Sheet)、合約 (SPA & SA)、股權、員工選擇權、公司章程等的設計，以及實際打款、註冊的注意事項等等。活躍的創投如 AppWorks，由於每年要做 10-15 個投資案，所以對這些細節非常熟悉，但創業者往往是這輩子第一次募資，常常容易覺得自己是談判桌上的弱勢。

也因此，11 年前，當美國創投部落客先驅、Foundry Group 的 Brad Feld 開始在他的網誌上連載 Term Sheet Series，一條條解密投資意向書裡各款項背後意涵時，不僅我們這些年輕的 VC 從業人員如獲至寶，也讓所有創業者突然得到了重要的迷宮地圖。

這些內容最後集結成冊，變成了 Venture Deals 這本北美創投與創業 CEO 必備的 VC 手冊，而我 2010 年回台創辦 AppWorks 之後，它自然也成為我們公司同仁必讀的書目。但 Venture Deals 畢竟是本英文書籍，更重要的是沒有考慮台灣的在地狀況，因此我遲遲沒有把它推薦給整個創業社群。

這件事到今年終於出現轉機，野人出版跟我們接觸，說他們計劃把這本書翻成繁體中文。我們喜出望外，立刻投入幫忙，協助校對中文翻譯，我的合夥人、已經在創投行業任職超過 15 年、處理過上百案件的 Joseph 詹德弘則親自出馬，為這本書的每一章節補充本地觀點。

最後這本書被野人命名為《創業投資聖經》，已經在日前正式上市。

我建議所有創業 CEO 把它好好讀完、融會貫通，這本書或許沒辦帶你上天堂，但絕對可以避免你掉入不必要的融資地獄。

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AppWorks Accelerator Class #14 已經開始接受申請

IMPACT 2016 即將在 9/28 (三) 登場

[1] 統計數據請參考 Kauffman Foundation: We Have Met the Enemy And He is Us

在「創業 CEO」系列，我們探討創業者如何教會自己，成為偉大的 CEO，因為歷史上最偉大的科技公司，往往都是由這樣的人在領導

無意外的，美國聯準會在昨天正式通過升息一碼，終結了長達近七年的零 (負) 利率時代，同時表達未來四季將會持續加碼，目標在 2016 年底把聯邦基金利率提高到 1.375%。表面上，這件事情跟創業似乎沒什麼直接關係，但事實是，根據過去幾次升息循環的經驗，它會大大影響創業的生態。今天的文章，就容我婆婆媽媽的給大家一些提醒。

募資難度增加

聯準會升息所造成了第一個影響，是所謂「熱錢」，也就是流通資金量的減少，換言之，「錢變貴了」。

錢變貴了，所以投資人對於案子的選擇，會更挑剔一些，因此需要募資的團隊，要拿出更好的 Traction，才能夠得到投資人的青睞。

新創估值降低

另一方面，雖然昨天美國股市的反應是正面的，但根據過往幾次升息循環的經驗，最終都會造成公開市場的向下修正。一旦公開市場向下修正，所有募資的比較基準也就會向下修正，換言之，新創公司募資的估值，也必須跟著向下修正。

新設創投基金減少

理論上，當新創估值修正，潛在投資報酬的倍數會增加；募資難度增加，又會讓競爭同業減少，讓募得資金的新創成功機率大增，正是創投進場的好時機，但可惜會有一股力量拉著他們往下，那就是新創投基金的設立。

由於北美創投資金多數來自校務與退休基金，而這些基金對於創投等「另類投資」的比率設有上限，因此當他們持有的公開市場股票、債券價格向下修正，也會反過來造成他們能夠投資在新設創投基金的資本減少，所以最後就會造成創投本身的數量衰退，又進一步造成募資的困難。

競爭程度降低

雖然資本面都是壞消息，但在市場面，資本寒冬卻會帶來許多好消息。剛剛說到，當資本減少，競爭同業也就減少，換言之，已經在領先群、或是已經募得資金的團隊，成功的機率會增加。

經營成本降低

另一方面，因為廣義的競爭對手減少，所以通路、廣告、設備、庫存、人才等等成本，都有機會跟著降低。換言之，已經募得資金的團隊，每一塊錢能夠發揮的作用，變得更大。

併購活動增加

最後，由於估值修正、業界緊縮、IPO 市場降溫，我們可以預期已經擁有籌碼的網路公司，更積極的危機入市，透過併購來增加自己的優勢。換言之，如果願意出售的團隊，在整個升息循環的過程中，有機會透過被併購來為自己、員工與股東，創造一個不錯的結局。

結論就是，最壞的時代，往往也是最好的時代。聯準會升息，代表的是全球資本格局的改變，而資本格局的改變，通常會牽動創業生態的改變。環境丕變，會殺死許多物種，但也會讓能適應新環境的物種，獲得大幅優勢。因此，就看你如何面對這個變化。大家加油了！

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(Photo via Figure-of-L)

這些年觀察下來，關於募資，初創業者經常有以下的迷思：

迷思一：得到 A 輪是一種成就

美國一年大約有 4,800 家新創公司拿到 A 輪，台灣則大約有 500 家，但這些拿到 A 輪的公司，最後絕大多數 (>90%) 都是失敗收場。所以以成就而言，A 輪其實並不是什麼了不起的事情。

迷思二：估值越高，越有面子

創業者天生就是喜歡競爭、比較的動物，但跟人家比估值，即使是領域接近或是發展階段相似的團隊，其實都沒有太大意義。新創公司股票雖然叫股票，但由於缺乏流通性，其實比較像藝術品 ─ 每次拍賣的成交價，都是一個獨立時空背景下的特殊供需平衡結果，因此沒什麼好比較。

舉個例子，假設在這個時間點，一幅畢卡索的畫作拿出來拍賣，得到了一個成交價。但到了下個時間點，變成達利的畫作要拍賣，但某個電影讓想收畫的人突然變多了，那麼這次達利的成交價或許就會超越上個時間點畢卡索的價格。拿這兩個價格相比，因此去說達利的畫作較畢卡索的有價值、更值得珍藏，或是未來的增值潛力更高，其實都是過度解讀的。

迷思三：創投都是聰明的錢

很多創業者會把創投視為一種動物，認為這群稀有人類都是投資專家，因此他們的判斷一定是聰明的。但事實根本不是這樣，是跟所有行業一樣，在創投裡面，非常不幸的是，絕大多數都是失敗的基金管理者。美國很受尊重的創投基金投資人 (俗稱 LP) Kauffman Foundation 在 2012 年時發表過一個研究，總結 99 支他們於 1989-2011 中投資的創投基金，裡面只有 16 支最終繳出超過 2X 的投資回報。在風險平準的前提下，只有 26% 的基金投資成效優於大盤指數。換句話說，每四個創投中，就有三個是根本不及格的投資人。(註)

迷思四：得到創投投資是一種品質標章

如果絕大多數創投其實不是聰明的錢，那麼得到他們的投資，當然不能算是一種認證。事實上，對於少數真正聰明的創投來說，當一個創業者拿了平庸創投的錢，那散發出來的其實是一種負面的訊號。

迷思五：創投就是給錢的

創投的確都是基金經理人，他們的責任也都是把基金投資在高潛力的新創公司裡。但實務上，要產生出優秀的投資回報，除了選團隊的好眼光之外，更重要的是在成為股東後，他們能對團隊產生的關鍵性幫助。除了設計好的增資結構、董事會組成，後續扮演 CEO 教練、助攻企業發展與商務發展、協助你聘用好的高階主管、引入最適合的 B、C 輪投資人等等，都是一個一流創投能夠對他投資的公司產生巨大影響的工作，也是分別一個優秀創投與平庸創投最重要的地方。

迷思六：拿到錢很多問題都迎刃而解

缺錢、缺人手、缺顧客，要什麼沒什麼的 0 到 1 創業過程的確很很痛苦，但事實是，如果你去問所有拿到 A 輪後的創業者，他們幾乎都會跟你說那之後根本沒有更輕鬆，甚至比之前更痛苦。拿到錢後，你要開始擴張團隊，建立組織、制度、文化，公司會開始有部門、政治，以及很多人的事情要處理。於此同時，你的 Product-Market Fit 不會永遠那麼強，當你忙著管理之時，市場早已開始變化，大大小小的競爭者也開始進駐。很快的，你會發現錢買得到人，但買不到產品的長期成功保證。就像創業之初一樣，你還是需要不斷去盯著產品，但卻又多了很多人必須管理。結果，錢能解決的問題，其實只有非常非常小的比例。

迷思七：動作快、估值高的是好創投

事實上，動作快、估值高對於投資決策而言，是大幅增加風險的。因此會這麼做的創投，往往出於沒有太多選擇。因為他們新、因為他們缺乏商譽，因此需要靠高價、動作快來搶標。這是每一個新創投都會經歷的階段，AppWorks 在草創之初，也得這麼做。但就像上述說的一樣，創投無論是新、舊，絕大多數都不是優秀的投資人。因此身為創業者，重點是慎選，別被這些表面的信號所引誘。

好的心態

好，我破除了這些迷思，那面對募資，更正確的心態是什麼呢？

募資是為了加速成長

資金能發揮極大作用的地方，是加速一個好產品更快越過關鍵用戶數量門檻 (通常是種子輪)、加速一個好商業模式更快取得規模優勢 (通常是 A、B 輪)，或是幫助一個好商業模式跨越國境門檻 (通常是 B、C 輪)。如果背後有這幾個目的，那通常才是取得資金的好時機。

我對創投也要做 DD

不只創投在投資前要對你做 DD (Due Diligence 盡責調查)，你在引入他成為股東前，也應該對他做足 DD。不管是他過去的經驗與輔導的能力，基金的規模、生命週期、年限與後續跟投的能力，與他已經投資過的公司訪談，甚至邀請他來參加你的主管、產品會議，測試他理解與發言的表現，都是能幫助你了解婚後生活，不能略過的約會、同居過程。

幫股東賺錢是被投資者的責任

上市公司賦予經營團隊的責任是幫股東賺錢，LP (創投基金投資人) 賦予創投的責任也是幫股東賺錢，同理，當新創公司引入資金後，團隊同時間也就被賦與了新的責任 ─ 幫股東賺錢。當然新創公司幫股東賺錢的方式，與上市公司、創投基金有很大的不同，更長期、更靠股權的增值而不是營利的增加。但這個責任是存在的，也是確實的。創業者越早能用健康的態度去擁抱這個責任，那麼他越容易找到優質的投資人，並且創造雙方正面而穩定的長期合作關係。

結論

結論就是，資本是一個複雜的市場，創業者必須花時間研究，才能真正理解這個體系，知道如何正確的運用它。能夠根據每個階段的需求，從資本生態系中篩出少數真正適合該時點的夥伴，並且用成熟的心態去合作的創業者，才能真的從資本中得到極大的價值。

這種創業者極少，創業成功者也極少。然而兩者之間，實務觀察下來，有極大的重疊性。

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註：創投基金要加計缺乏流動性風險

(Photo via hamur0w0, CC License)