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地圖日記賤賣了嗎?

December 2nd, 2010 by Jamie

首先要在這裡恭喜地圖日記,在創業了將近四年,歷經了無數 Pivots 後,終於成功的找到一個退場機會 (詳情可見 TechOrange, InsideUDN)。不過當傳出價位是 300 萬美金,也就是約 9,300 萬台幣的時候,網路圈是一陣嘩然,大家最大的疑問:地圖賤賣了嗎?

光看 300 萬這個數字,的確有點少。畢竟當年無名是以 2,000 萬美金賣掉,而興奇更是賣了4,500 萬美金。但我在這裡要提出幾個點讓大家思考,不過要先說的是我還沒跟 Jerry 講到話,而地圖也還沒對 300 萬這個數字,或這個案子的細節提供任何資料,所以這裡的判斷有可能因為更多的資訊而改變。

售價

首先,從「售價」來說,300 萬這個數字可能打了很多折扣。原因是當大網站收購小網站時,通常會有很大的比例是用「換股」的形式,也就是拿大網站的股票去換小網站的股票。而當 Groupon 本身並沒有在公開市場上交易時,那它的「股價」只好是用「估計」的,且往往很接近、有時甚至低於上一輪增資的價值。

市場上說 Groupon 上一次增資的沽值 (Valuation) 大約是 10 億美金,所以也就是說 Groupon 大約拿出 0.3% 的股票去換地圖日記。好現在重點來了,Google 目前據說出價 60 億美金要買 Groupon,如果這個案子成了的話,那也就是說,地圖日記手上的 Groupon 股票,立刻就會上漲 6 倍,那就變成了 1,800 萬。如果無名小站當初的 2-300 萬會員賣了 2,000 萬,那地圖日記的 120 萬會員價值 1,800 萬,似乎也沒有那麼低估了。

乘數

另外,在看創業公司退場時,很重要的是「乘數」或說「倍數」(multiples)。以地圖日記今年的營收大約 1 億台幣來算,用 1,800 萬美金,也就是 5.5 億台幣賣掉,等於是 5.5X sales。這是相當高的市場沽值,以台灣唯一上市的電子商務網站 PCHome 來說,最近 12 個月的營收是 98 億台幣,而它的市值則是109 億台幣,也就是說是 sales multiple 只有 1.1X。這背後代表的是 Groupon 認為「百萬網友團購」至少還有成長 5 倍的實力,才有辦法支撐這樣的價值。而如果賣價真的只有 300 萬美金,也就是 1x sales, 那也只是和 PCHome 相當,其實也沒有太過分。

投資報酬

最後,我們要看的是地圖股東的投資報酬。地圖的實收資本額是 1,373.5 萬台幣,根據我的記憶,地圖從來沒有募到過創投資的資金 (我可能是錯的)。也就是說 1,373,500 股中, 大多是創業團隊自己出資,也就說多是 10 元發行。假設其中有 25% 的天使投資,溢價 15 元發行,那地圖總共的投資額大約是 1,373.5 * 1.125 = 1,545 萬台幣。那也就是說,地圖的四年總報酬率,是驚人的 3,600% (以 1,800 萬美金計算),這已經接近上市案的數字了。就算以當初出錢的天使來說,在 2-3 年的投資期內,也有 2,700% 的報酬率。以目前創投圈 0.8X 就是好案子來說,其實地圖這樣算起來也是相當不錯的一門投資案了。

所以,以上就是幾個大家可以去深究的點。我相信接下來的這幾天還會有更多的資訊傳出來,我們就接著看這個台灣久旱逢甘霖的退場,到底真的是場微酸雨,還是其實也蠻甜的吧!

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