北美移動廣告聯播網「Millennial Media」日前於紐約證交所 (NYSE: MM) 成功以每股 13 美元掛牌上市，IPO 當天就受到資本市場的熱烈擁抱，最高跳漲至每股 27.9 美元，超過上市價達兩倍以上，盤末也以每股 25 元作收。這讓 MM 的市值一口氣達到 18 億美元，比起老牌網路公司 AOL (美國在線) 還高。

而 Millennial Media 會如此受到投資人的歡迎，其背後的原因其實不難解釋。觀察目前北美行動廣告聯播網的市場，MM 是領先群中碩果僅存的獨立公司。根據調研機構 IDC 的統計，Google 加上於 2009 年收購的 AdMob 目前以 23.8% 的市占率居於該市場領先地位，接著是 Millennial Media 的 16.7%，之後才是蘋果 iAd 平台的 15.1% — iAd 的前身是 Quattro，由蘋果於 2010 年買下。

另外，一份由 eMarketer 出版的報告則顯示，移動廣告市場於 2011 年成長率高達 89%，首次突破 10 億美金，來到 14.5 億的總產值。根據該機構的預測，接下來隨著基數放大，行動廣告的成長會逐漸趨緩，但即使如此，整體市場仍有機會在 2016 年突破 100 億美金門檻。也就是說，假設 eMarketer 的預言正確，未來 5 年內這個市場會成長 10 倍。

5 年 10 倍對華爾街而言，當然是不能錯過的投資機會。而如果你要押注在這樣的瘋狂成長上，基本上不可能選擇 Google 或是 Apple，因為行動廣告只是 Google、Apple 所有營收中的小小一塊，即使這部分業務真的能跟著市場起飛，Google 和 Apple 的股價還是有可能受其他產品線更大的影響。所以剩下你能做的，當然就是買進碩果僅存的 MM 股票。

而到底 Millennial Media 值不值得這樣的估值，我們可以來看看它的 S-1 (上市前公開說明書) 中提供的資料。首先，從 2010 年的前三季到 2011 年前三季，MM 的營業額總共成長了 137.7%，遠高過整體市場的 89%。當營收成長，Millennial Media 的毛利率並沒有衰退，反而從 33.2% 成長至 38.5%，表示千禧仍處在具有 Operating Leverage 的擴張當中。

對於一個廣告聯播網而言，毛利率是尤其重要的健康指標，因為它代表著該聯播網取得廣告板位的成本高低。以 Millennial 的例子來說，就是當它每取得 1 塊美金營收，必須要付給與它合作的 Mobile Apps 開發商的比率。理論上當 Apps 開發商選擇行動廣告聯播網時，它們當然希望抽成的比率能夠越高越好，也就是當市場競爭，聯播網所得到的抽成比率將會降低，因此毛利率也將跟著衰退。

但實作上會影響開發商行動廣告營收的，其實不只有抽成比率而已。包括聯播網本身能提供的填滿率 (Fill Rate)、點擊率 (Click Through Rate)、每點擊費用 (Cost Per Click)、每千次觀看費用 (Cost Per Mille) 甚至是參與廣告的品牌種類、價值，都會影響開發商選擇聯播平台的意願。再者，以現行市場情況，行動 Apps 開發商往往會選擇像是 Unity、PhoneGap、Titanium 等技術框架，用來加速應用開發的時程，所以一個聯播網能夠支援多少開發商愛用的平台，也影響了它被市場接受的程度。

因此，當 MM 的毛利能夠隨著營業額上升，表示在過去的一年中，它在上述這些非拆帳比率的條件上有所突破，也讓開發商更願意犧商拆帳比率，來使用 MM 提供的服務。

也因此，雖然 Millennial 尚未達到公司整體的真正獲利，但華爾街投資人就已經願意用高達 18 倍營收的估值擁有這支股票。而 MM 的上市，也代表了第一支「純移動互聯網」股正式進駐紐約證交所，若要說這個事件宣告了 Mobile Internet 的來到，我認為一點也不為過。

第五屆 appWorks 育成計畫申請 — 最後一天

(本文編輯後，刊登在 2012.4 月的《創新發現誌》)

無庸置疑，即將上市的 Facebook 是這個十年的網路巨獸，就像 Google 是上個十年的巨獸一樣，也就像 Yahoo 是再上個十年的巨獸一樣。

在這個十年，上上代的拳王 Yahoo 已經從巨獸變成了恐龍，先迷失了方向，接著開始 CEO 亂入，最後落得裁員、重組。在這個十年，上代拳王 Google 則出現了老化的象徵，Yelp、Groupon 先後拒絕了 Google 的併購，Google+、Google Drive 等「Me Too」產品的推出，也一次次告訴世人 Google 已經從創新者變成了追隨者，從攻擊方變成了防守方。

問題是，目前看似所向披靡的 Facebook，可能有衰敗的一天嗎？從前面兩朝的「霸業」來看，這似乎是人類組織必然的走向。更重要的問題是如果它將會發生，那會是什麼時候？取而代之的下代拳王，又會在哪裡？

有趣的是，Larry 與 Surgey 開始建造 Google 的一天，正好是 Yahoo 上市的 1996 那年。而 Mark Zuckerberg 開始寫 Facebook 的時候，也剛好是 Google 上市的 2004 那年。所以如果歷史是任何教訓，那或許即將會成為下代拳王的網路公司，根本不是目前桌面上的任何玩家，有很大的可能，他根本還沒出生。

但即使下代天子可能尚未出現，從 Facebook 最新公佈營運數字，我們卻看到拳王卻已經開始出現了疲態。2012 年的第一季，他們繳出了 10.6 億美金的營業額，雖然比去年同期成長了 44.7%，卻比上一個季度衰退了 6.5%。這其實不打緊，因為第四季本來就是美國人的感恩節、耶誕節旺季，廣告主往往會把 30%-40% 的預算集中在這一季執行，所以本季 Facebook 的營業額只小輸上季一點，那其實算是還在成長。

令人擔心的是 Facebook 的其他數字。首先是「營收成本」的快速上升，也就是毛利的快速下滑 — 11Q1-11Q4-12Q1 分別是 77.2%、78.2% 與 73.8%。在短短的一季之內，Facebook 的毛利就下跌了 4.3%。這還不打緊，從去年第四季到今年第一季，雖然營業額微幅下跌，但 Facebook 投資在行銷上的費用卻大幅上升了 12.2%。也就是說，Facebook 花了多投資了 5,700 萬在取得營收上面，但換來的卻是 7,300 的營收減少。還記得嗎？這代表著「Operating Leverage」的消失，進入邊際效益遞減的世界。

當然這只是一個季度的資料，拳王或許只是喘口氣，不一定真的是開始老化。在下一個季度，Facebook 即將正式成為上市公司，而從那裡開始，我們將可以持續追蹤他的健康指數。網路的世界真的變化的很快，入行以來，我已經看到的三代霸主的興起。而既然取 Facebook 而代之的公司很有可能尚未出現，那代表著每個人都還有機會。想到這裡，我開始為現在的創業者感到無比興奮。

第五屆 appWorks 育成計畫申請只剩四天

(Photo via barackobamadotcom, CC License)

這兩三個月來，逛到哪裡，似乎都會看到 Pinterest 的影子。但說實在，即使在網路圈子內，甚至到了半年前，大多數人也都沒有聽過 Pinterest。於是乎，就有了一種感覺，似乎 Pinterest 是在這短短的時間內爆紅的，真的是這樣嗎？

CNN 昨天訪問了 Pinterest 的共同創辦人Ben Silbermann，講到他們新的 Profile Pages，以及即將推出的 iPad 版本。但這篇故事最最值得參考的，是 Pinterest 「爆紅」的過程：

Silbermann 與一些朋友們在 2009 年末推出了 Pinterest。在那時，「即時文字新聞」(a.k.a. Twitter) 當紅，一些「觀察家」們都認為貼圖板註定會失敗。

上線 9 個月後，Pinterest 的使用者還不到 10,000 人。

Silbermann 說：「我想我大概親自寫 emails 給了前面 5,000 個使用者，我甚至給他們我的手機，跟他們去喝咖啡聊天。很多人問我為什麼不放棄，說穿了只是因為我覺得告訴大家『我搞砸了』，是一件很丟臉的事情。」

小但穩定的成長，和對產品的堅信，讓 Silbermann 的團隊繼續向前進。即使到了 2011 年的夏天，Silbermann 跟幾個工程師朋友，還是在一間小公寓裡面搞著他們的 Pinterest。不久後他們才在市場上找到突破 (PMF)，接著一些科技網誌才開始報導這個故事。

所以，沒錯，Pinterest 花了不到 6 個月的時間「爆紅」，可是在那之前，他們已經先走過了整整 2 年的孤獨歲月，恐怖的死亡之谷。回到 1 年多前，如果你是 Silbermann，當網站已經上線 9 個月，還只有 1 萬個使用者，你能夠堅信下去，不要放棄嗎？

這，才是創業最難的地方。從結果看過去，每個「爆紅」的故事看起來都很容易。但從出發點往後看，這些能在全世界與他作對時堅持下去，不斷嘗試，努力的進步的團隊，都是非常非常偉大的，因為他們做到了絕大多數人做不到的事情。

沒錯，你的產品明天就會「爆紅」，只是在明天前，請先咬緊牙根忍過三年吧！

第五屆 appWorks 育成計畫已經開始申請