2011 年底從第三屆 appWorks 育成計畫畢業，目前主要與企業合作 Mobile Web / HTML 5 開發，與 Fandora 同桌進駐在 appWorks Co-Working Space 的 YouMeb 創辦人 Sean，前幾天分享了他這 2 年來 Inside appWorks 的心得，其中我最喜歡的是這一段：

…近期身旁的兩個友好團隊開始在市場上打出了可觀的成績，也開始獲得了投資人的青睞，你不得不說，在這從無到有的過程中，你如無親眼親身在旁看到，你真的很難想像得到過程是如何的艱困，而果實卻又多麼的鮮美，我說的果實不是取得多少 VC 的資金、上過多少媒體，創業目的不是募資，而是披荊斬棘後浴血仍站在戰場上那短暫的快感，然後能繼續告訴身旁質疑你的人，指著他們說：平凡不是我的選項！

三年 appWorks 下來，近身觀察了 150 個創業團隊，我越來越領悟到在創業的世界，失敗真的是常態，成功才是近乎「變態」。這不是台灣獨有現象，Y-Combinator 從 2005 年創立至今，已經育成了 513 個 Startups，幾天前 Paul Graham 自己透漏，目前為止估值超過 4,000 萬美元，也就是在矽谷可以被歸類在「小有成功」以上的，有 37 家，換句話說，7.2% 的機率：

As of now, 37 YC cos have valuations of or sold for at least $40m.

— Paul Graham (@paulg) May 26, 2013

北美創投每年投資 1,500 家科技公司，最後能夠達到 5,000 萬美金以上退場的，大約是 80 家左右，也就是 5.3% 的成功機率。粗略比較，YC Startups 比整體平均多了約 40% 的成功機會 (這個比較非常粗略，僅供參考)。但即使如此，無論是 YC Startups 或是 VC-Funded Startups，他們的 「失敗」機會都還是大過 90%。

而這些都還只是「挑過」的 Startups。一般來說，申請 YC 的錄取機率只有 3%，而被北美創投投資的比率約是 5%，再把這些概率算近來，矽谷新創公司「成功」的機率只剩下 0.25% 左右，也就是每 400 家裡面，才會有一家能成就超過 $40-50M 以上估值的機會。

這帶我們回到今天我想討論的點，也是 Sean 在文章最後的結論：

一、appWorks的錢是最難拿的，相信我。

二、團隊生存率幾乎是十分之一。

三、今年過年吃年夜飯時最好買個耳塞。

四、只要活下來！平凡就不是你的選項。

appWorks 從 2010 年 6 月開始，也就是說前三屆的團隊至今已經都有 2 年以上的營運時間，以目前「仍在創業」的團隊 (主觀認定) 與從育成計畫畢業時的團隊數量來看，他們生存的狀況分別是：

• 第一屆：6/11 = 54.5%
• 第二屆：6/12 = 50%
• 第三屆：7/15 = 46.7%

這個數字與 YC Startups 的生存狀況比較，其實是相當類似的。

而關於「錢很難拿」這點，首先先讓我分享一些數據。appWorks 管理的 3.2 億「本善基金」，目前為止總共投資了 1.2 億台幣在 17 家新創公司上。其中一至三屆育成團隊被投資的狀況如下 (括號內為正在談增資中的家數)：

• 第一屆：5 家 
• 第二屆：1 (+ 2) 家
• 第三屆：2 (+ 1) 家

所以客觀來說，拿到 appWorks 的錢的確不是那麼容易。這背後有些複雜的思考邏輯，請讓我試著解釋：

1. appWorks 的錢其實不是 appWorks 的錢，本善基金的股東是國泰金控、群聯電子、聯合報系以及 CID 華威創投，appWorks 只是代替股東管理他們一起成立的基金
2. 創投基金存在的目的是「產生投資報酬」，一般以風險如此高，且流通性如此差的資產種類，投資人期望得到的最終總報酬是 3 倍以上，年化報酬率是 30% 以上
3. 所以 appWorks 的存在必須要平衡創業團隊的利益 (更容易拿到錢、有錢可以加速成長) 以及基金股東們的利益 (慎選投資機會、產生良好投資報酬)
4. 要產生好的投資報酬，必須要有健康的 IPO 市場與活躍的企業併購活動，這兩點台灣相較美國目前都略輸一籌
5. 在能夠達到 IPO 之前，一個新創團隊要一路成功長大，必須仰賴健全的創投生態圈，能夠從 Seed 到 A、B、C、D 輪陸續交棒跟投，一路協助新創公司規模化，這點台灣也比矽谷弱上許多

所以 appWorks 最終的 Vision 是改革台灣的創投生態與資本市場，讓它對創業者的友善程度能夠盡量向矽谷靠齊。但這畢竟不是容易的工作，更不是三兩天就可以完成的任務。因此，在這緩慢的革命過程中，我們選擇穩步推進，在兼顧到資本市場接受程度與股東的利益之下，一步一腳印的試著讓情況越來越好。

的確，appWorks 的錢不好拿，或者說，本善基金的錢不好拿。但換個角度看，過去三年來，我們已經投入了 17 家本土新創網路公司，這個數量應該大過所有創投同業投入的總和。而今年剩下的 7 個月，我們預計還要再投入 5-8 家。

無論如何，既然下定決心要改革資本市場，我們就會堅持下去，也有信心能讓情況越來越好。創業很難，不可以輕易嘗試，但就像 Sean 說的一樣，如果你跟我們一樣是不怕死的那一種，我在第七屆 appWorks 育成計畫等你。

昨天應文化部與創投公會之邀，到「文創嘉年華」的「天使選秀」擔任評審，十組創業團隊輪番上陣演出 6 分鐘 Demo 後，我心中突然出現了一個巨大的疑問：

到底誰規定 Demo 是 6 分鐘的？

事實上，我認識的 A 咖創業者都可以在 2 分鐘內把他的 business 講得一清二楚，但一般的初創業者，如果你沒有給他有足夠的練習，Demo 時間設為 6 分鐘通常只是在惡整他而已，不但常常無法把事情講清楚，很多時候為了取捨反而刪去了不該刪的東西。

(在 appWorks，我們的標準 Demo 是 5 分鐘，但在每次 Demo Day 之前，創業者必須要接受兩整週的魔鬼訓練。)

其中一個被昨天十組創業者都刪掉，卻是一個 Pitch 中絕對不該刪掉的內容 (在後面的 QA 時間我特別請他們每個人都補充了)：

你在找什麼樣的投資人？我們如何幫助你？

投資人，尤其是天使投資人，之所以投資一個 Startup，除了著眼於投資報酬的機會以外，幾乎也必定是因為他們喜歡你，或是喜歡你在做的事情。因此他們絕對是想幫忙的，只是你必須要讓他們知道該如何幫你的忙。

這點所有 appWorks 育成、投資的 150 個團隊裡面，EZTABLE 的 Alex 與 Pubgame 的 Ben 做得最好。無論是當面約我、打電話、傳 Whatsapp，他們會適時、適當的使用溝通工具，很清楚的讓我知道，他們現在有什麼問題需要被解決，然後我可以如何幫他們解決。幾乎沒有一個禮拜過去，我沒有從 Alex 與 Ben 手上接到一些任務的。對他們而言，我不只是股東，也是一個隨時可以呼叫的召喚獸。(吼)

但他還沒有投資我，怎麼會幫我的忙？一般的創業者可能會問。事實上，如果一個投資人不願意在投資前對你付出，那代表他在投資後也會對你斤斤計較。相反的，我認識的所有好投資人，都會先跟團隊一起工作，確定雙方合得來再談投資 — 沒錯，先同居後結婚的概念。此外，讓潛在投資人參與你的工作，也是一個在過程中贏得他信任的好方法。

關於如何把投資人納進延伸的工作團隊裡面，Mark Suster 最近寫了一篇很棒的 8 Tips to Get the Most out of Your Investors and Board，我用自己的語言整理如下與大家分享：

1. 經常的 Email Updates — 跟投資人之間的溝通必須要感覺像 Over Communicate，因為你每天在自己的 Business 裡面，很多已經變成反射的常識，對投資人而言反而是需要重複接收才能領悟的道理。而讓投資人知道你的策略與目標的好處，就是他們會在每天大小的會議中幫你做 Business Development，物色可能的合作夥伴。所以經常向投資人溝通是必要的，即使感覺有點囉嗦也沒關係。(別在意投資人沒有回信，他們看到了你的資訊，只是暫時還沒有任何需要回應的)
2. 用簡訊/Whatsapp 得到快速回應 — 我每天要收到 200+ 封 Emails，即使非常努力，大多數的郵件還是需要 2-3 天才能被回覆。又由於我常常在會議中，打電話來我也很少能接。因此，需要快速被回應的事情，選用 Whatsapp 是最聰明的管道。
3. 善用電話會議 — 我最佩服 Alex 與 Ben 的地方，就是他們有事情需要電話討論時，總是能抓準我的空檔打來。有些事情書信往返講不清楚，但電話 sync 一下 5-10 分鐘就能解決，這時候千萬別吝於撥給你的投資人。
4. 永遠請求意見 — 即使是你完全知道如何掌握的事情，問問你的投資人，不但可以敦促他們進行大腦體操，很多時候也會有意想不到的收穫。
5. 分派任務 — 沒錯，你應該分派任務給你的投資人，事實上大多數的投資人喜歡接到你的任務。
6. 理性討論、有錯時低頭 — CEO 與董事在策略上有不同意見是常有的事情，但為了意見不同傷了感情就沒有必要。所以所有事情務必理性討論，如果本季的執行的結果不如上季預期，則請跟勇敢的跟董事們認錯，並且理性提出下季如何改進。
7. 管理董事會議的期望 — 董事會最忌諱的就是驚喜，董事會前應該要讓每個董事明白知道該期望什麼，董事會後也該請董事們建議下次如何改進。
8. 結果導向、數據導向 — 跟投資人間的溝通，盡量以數字為依歸。設定好的策略目標，努力的達成，重複這個循環，你就能夠逐漸贏得投資人的尊重與信任。萬一無法達成時，務必務實檢討問題，修正目標，然後下次一定要達成 — 沒有人喜歡放羊的孩子。

以上，就是關於與投資人建立良好的合作關係，你需要知道的一些基本觀念，希望對於你們募資、帶領公司前進，有些幫助。

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歡迎加入第七屆 appWorks 育成計畫，讓我們投資你，幫助你。

(Photo via jurvetson, CC License)

第 14 條 股票每股金額均為新臺幣壹拾元。–公開發行股票公司股務處理準則

90 年代，台灣曾經是世界前三的創投大國。2000 年時台灣的創投產業受到達康泡沫重傷，接著又碰到政府包括取消「早期投資租稅減免」以及「金控法限制銀行轉投資創投」等等連續多個政策利空打擊，於是開始出現萎縮，從此盛況不再。

但即使一路下滑，截至目前，台灣仍有高達 110 家創投基金管理公司 (也就是俗稱的 GP/General Partners)，分別管理總資產近 1,500 億新台幣的共 200 支基金 (也就是俗稱的 LP/Limited Partners) — 以我們創立的 AppWorks 之初創投為例，AppWorks 本身就是 GP，也就是基金管理公司，而我們管理的 3.2 億「本善基金」則是 LP。

台灣早期創投為何熱不起來？

這 110 家創投，大約有 30 家左右還活躍在投資，但幾乎都專注在所謂「Pre-IPO」，也就是晚期、接近上市的公司。創投公會秘書長蘇拾忠昨天接受 TechOrange 的專訪，聊到台灣創投絕大多數對早期創業團隊袖手旁觀，一語道破了其中最大的問題：

不是台灣的早期團隊比較差，而是股票面額 10 元的規定，讓他們必須「不正常地」優秀。

規定股票面額 10 元，等於規定所有投資人，不管是早期投入或晚期投入，每股持股成本至少 10 元，在台灣上市平均可回收股價約 30 元，也就是說，上市後創投可以有 3 倍回收。但是別忘了，這是早期投資，還要計算公司成功上市的機率。全球新創企業的平均成功率約 30%，投資早期的平均期望報酬率應該是 3 倍再乘以 0.3，等於 1，也就是不賺不賠。再加上機會成本，這個買賣等於大賠。

創投冒著「高度不確定性」、「超低流通性」以及「超高存續期 (Duration)」等種種風險投資一家未上市公司，求的是有一天能夠成功 IPO 或者被大企業併購，取得數倍 (通常早期目標為 10 倍，晚期約 2-3 倍) 以上的投資報酬，所以這些公司的體質必須要盡量符合未來將要公開發行、上市的規定。

既然金管會的「公發公司股務準則」規定公發公司「股票每股金額均為新臺幣壹拾元」，則即使公司法已經放寬票面金額的限制，要被創投投資的公司還是需要符合面額十元的規定。也就是說，當創投投資你時，最低最低的每股取得成本必須是十元。

不正常的優秀

每股十元是怎麼樣一個概念？假設以非常寬鬆的 40 倍本益比去算，這表示你公司才剛開張，什麼都還沒有，就已經有隱含每股 0.25 元 EPS (Earnings Per Share) 的實力。這當然是非常不合理的要求，即使大如金控、電子業，很多上市公司都不一定能年年繳出 0.25 元的 EPS，更何況要求一個 Startup 有這樣的實力。

即使有少數 Startups 真的有這樣的實力，創投也很難去評估每年上萬家新創企業中，有哪些真的符合這樣的規格。

這就好像現在開始要求公司錄取大學畢業生時，一律至少要給予 10 萬元月薪一樣。如果你是老闆，最容易的決定是什麼？當然是不要錄取大學畢業生，轉而去找有經驗人才 (這不是完美的比喻，只要讓大家體會一下那個情況)。

團隊股權創造的艱難

即使創投真的做了研究，認為團隊有十元的實力，接下來還要面對創業團隊股權的問題。因為十元的限制，意味著創業團隊也必須同樣拿出每股十元來認購屬於他們的股權。如果他們沒有錢，那就必須要用技術作價 (但最高只能有 15%)，並且要實價課稅 — 拿到多少技術股，就當做多少收入要繳稅給政府。

如果要給團隊更多的比率，那就必須要用「老股換新股」的方式，也就是創投的部份資金用遠高於十元的價格向團隊認購老股，團隊再用取得的股款以十元跟創投一起增資。這個做法會提高創投的每股取得成本，降低他們的投資意願，也會讓團隊必須要馬上支付「證所稅」。

扼殺早期創投的真正兇手

當然在台灣早期投資不活躍有很多很多因素，但從美國搬回來加入推動早期投資的改善三年多來，我發現十元面額這個「人為」的門檻，其實是最核心的問題。當然當年這個制度的設立，有它「防弊」的歷史背景。但當歐、美、日等國家，早在數十年前就已經為了「興早期投資」的利，以及「防面額制濫用」的弊，改變了這樣的設計，台灣卻還卡在歷史中間，無法從 10 元面額的迷思中走出來。

暫時繞道的解法

當然這些問題不是沒有解法，AppWorks 透過育成計畫與團隊互相了解，建立起信任的關係，也因此三年來較積極的投資了 17 個新創網路公司。這些公司多數直接移到開曼、薩摩亞等公司法較現代化的境外國家設立控股公司，再由控股公司回台設立 100% 全資子公司。

但這個境外控股的做法不是很好的長期解決方案，主要原因有三：

1. 交易成本：設立境外公司與每次增資的交易成本約新台幣 30 至 300 萬不等，主要為國際會計與律師費用。這個交易費用仍舊造成早期投資門檻，讓金額較小的案件不易成形。
2. 管理成本：境外公司任何登記事項變更，都必須要透過代理人向外國政府申請，不僅管理成本提高許多，時間常常也較為緩慢
3. 回台上市風險：金管會對於台商境外公司回台上市的政策常常搖擺不定，這也讓創投投資境外設立早期公司的意願降低

徹底的解決之道

所以真正徹底解決問題，振興早期投資的方法，是從金管會開始，直接取消公開發行公司一律十元面額的限制，改由公司自行決定每次發行的面額，或是完全取消面額制度。畢竟金管會早已放寬外國公司來台上市，可以不需要有十元面額的限制，也就是所謂 F* 股。實在沒有理由在股本形成上，獨厚外國公司，卻讓台灣新創團隊繼續跛腳。

我在這裡呼應創投公會蘇秘書長，期望政府正視十元面額衍生的問題，以及它對台灣長期的競爭力所造成的扼殺。期待台灣能早日跟上國際的步伐，取消一律十元面額的限制，讓早期創投在台灣再度活起來，讓創投產業可以積極投入為台灣孕育出下一個聯發科、下一個台積電。

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需要投資、需要幫忙的創業者，第八屆 AppWorks 育成計畫正在接受申請

(Image via findlifevalue)