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我常常在寫商業模式 (business model)，但是多半是針對新創公司的獲利方式做剖析。這次回來與大家交流的過程中，發現很多創業人對於創投的商業模式也不是很了解，有時候甚至造成了許多不必要的誤會。所以有了這個系列，我希望能夠利用機篇文章，把創投的商業模式深入的解析一番，希望能夠提供給大家有比較正確的資訊，也讓大家看創投能有比較合理的觀點。

要了解創投的商業模式，先要從他的公司結構開始。一家創投公司，說穿了就是一家基金管理公司 (Fund Management Company)，他旗下管理的，就是一支一支投資人委託的創投基金 (Venture Capital Fund or VC Fund)。所以說我們一般統稱的”創投”，往往是把管理公司和基金當作一個個體，這樣的思考方式有時候會有一些問題，我稍後會解釋。

和一般共同基金一樣，創投基金裡面的錢，也是由法人和個人等”募資”而來。但和一般共同基金不同的，創投基金一旦募資完畢，大門就關起來了，期限內投資人是不得領出的。一般美國的 VC Fund 週期是 10 年，台灣的則是 7 年。

所以一家創投管理公司，他所提供的服務就是幫投資人管理創投基金，然後在期限內盡可能的把基金報酬率最大化。他的投資標的是未上市公司的股票，產生報酬的方式是在這些公司還未成熟的時候，用較低的價格買下他們的股票，然後等著這些公司的事業漸漸成熟，一旦有一天上市或是被收購，那創投基金的投資，就有了”退場 (Exit)”的機會。

退場產生的資金，扣除當初投資的本金，就是創投的報酬。再拿去和投資人拆帳，最後拿到的部分就是管理公司的獲利。拆帳的方式每個基金有不同的規定，但通常都接近 80-20 的比例。

舉例來說: 如果 A 創投投資了 B 公司 100 元，取得 50% 股權，5 年之後 B 公司上市，市值達到 10,200 元，則 A 創投賣掉手中持有的該公司股票，會得到 5,100 元，扣除 100 元本金，報酬是 5,000 元，和投資人拆帳後，管理公司可得 1,000 元。

這樣的過程，就是創投管理公司最重要的商業週期 (business cycle)和獲利模式，也就是他們的商業模式。

值得一提的是，除了退場之後的分紅，管理公司大多也會收取一些管理費，但這些不是他們的獲利來源。收取管理費的原因在於創投所投資的新創公司，往往需要 3-5 年的時間才會產生投資收益，而在這中間的時間，投資人希望基金經理人可以專心投資，不用擔心餓死，所以支付一些薪水，以及辦公室營運等費用，讓他們無後顧之憂。所以這個部分的營收，是直接用來打消營運費用，不會產生管理公司的獲利。

了解了創投的基本商業模式，下一篇我會把基金規模，以及投資標的”公司週期”，加入考慮來解釋，讓大家更了解一些問題，例如: “為什麼某些很好的公司創投不能投?”等背後的原因。

我們下回見。

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AppWorks 是專注 Mobile Internet 與 Internet of Things 領域的創投，喜歡有決心、學習快、執行力強的早期團隊，每次投資金額是 20 萬到 500 萬美金，正在募資的團隊，歡迎跟我們聯絡

(Image via emraya@flickr)

Jack 問到:

對於個人或是新創團隊，你會建議她們去找創投還是去參展，或是兩者同時進行，或者自籌資金，或者貸款。

我給 Jack 的回答:

在創業初期，idea 還沒有完全確定時，找創投或是參展，多跟別人談談，聽聽 feedback，然後修正路線，都是很好的。

至於創業資金來源，我的建議是 能延後找創投資金，就延後。原因在於自籌資金的機會成本很低，銀行存款利息大約是 1-2%。貸款大約是 2-5%，信用卡大約是 10-20%。相對的，創投要求的報酬 (required return) 則高達 20-30%。所以能夠用其他”便宜的”資金來源，先幫公司建立更多的價值，到時候再跟創投募資，會更順利，得到的 投資前估價 (pre-money valuation) 也會更高，也就是說同樣要募款 1,000 萬，這時你需要賣的公司比例，會比剛創立的時候低很多。(關於 Pre-money Valuation 的解釋可以在 Wikipedia 找到。)

至於一個新創公司的價值，主要來自四個方面，我簡單介紹如下:

團隊 一個新創公司要成功，有執行力，有經驗，懂得變通的團隊是很重要的。所以創投在投資一個早期創業 (early-stage startup) 的案子時，團隊的素質往往是最重要的因素之一。

產品 在產品週期裡面進度越後面的，價值就越高。如果能夠 demo 一個產品原型 (prototype)，那就比 PowerPoint 簡報來得有說服力的多。一個經過市場考驗的產品，則又比才剛開發好的有價值。

顧客群 當你已經有一群忠實的顧客，那公司的價值就會比還沒對外營業的高很多。而顧客的付費意願，有沒有重複消費的習慣，也都會影響公司的估價。

營收與利潤 如果一個新創公司已經有營收，表示顧客願意花錢買你的產品/服務，那公司的價值相對也就會上漲。如果已經有利潤，那很有可能是創投抱著現金來爭取投資你的公司。至於什麼都還沒有的團隊，那至少對於想使用的商業模式必須要很清楚。

除此之外，網路上有很多關於創投 (與被投) 的資料，例如: 知名天使投資人黃紹麟昨天寫的 投資人不是你想的那樣 一文，我鼓勵創業家多做功課，也會讓你與創投溝通的時候更有效率，也更容易達成雙方都滿足的結果。

昨天 Jack 來信問到:

看到你對創業有狂熱，也待在美國很久，想請叫你幾個問題。對美國人來說，創意或點子應該是很重要的，但對於分享創意的接受度有很高嗎?是採開放態度的嗎? 對於很多台灣團隊選擇參與資策會的IDEA SHOW活動，進而得到創投的青睞，你覺得是好方法嗎?或是你有什麼可提供建議的?

Jamie 覺得這是一個非常好的問題，在此將我的答案與大家分享.

關於創意 (Idea)

Idea 也是創業的最大迷思 (myth 即似是而非的觀念) 之一。其實大多的時候，好創意是不值幾個錢的。說得更殘酷一點，我在創業的迷思(一)寫過，發明創意的先進者，90% 是失敗的，而往往是產業後進，也就是模仿者，反而能用更好的執行力，更好的策略，把該創意發揚光大。也就是因此，好的創業投資者，多半在尋找一流的團隊，而不是一流的創意.

了解了這一點，就知道分享創意，與別人討論你的 idea，其實只有好處，沒有壞處。因為在討論的過程，你可以吸收別人的回饋，而你的創意經過試煉，也會更精準，更有競爭力。同樣的道理，參與創業競賽也是非常好的練功機會，除了淬煉你的商業計畫外，還可以學習其他團隊的想法，讓你自己的策略更實際，提升通過市場考驗的機率.

關於吸引創投 (VC or Venture Capital)

創業家應該要有的觀念是， 由於結構的因素，並非每個創新公司 (startup)，都需要創投的資金，或是可以讓創投投資的。例如: 創投基金由於有年限的限制 (大約是 7-10 年)，所以只能投資有”出場”潛力的公司，也就是 3-5 年內有可能被收購或上市的公司。但是被收購或是上市並非成功創業的唯一途徑。例如: 一個利基創業 (niche startup) 成長了幾年後， 達到潛能高點，有非常穩定的營收及純益，可以每年發放股利給股東，但是沒有上市的需求，也沒有人收購，這還是一個相當成功的創業。而另一方面，創投也是比較”貴”的資金來源，也就是他要求的回報 (required return)，比很多其他資金來源來的高許多。而許多創業類別，其實可以找到其他較便宜的資金來源，例如: 貸款，政府補助或是一開始就嘗試獲利。再來就是創投由於基金大小的關係，也不可能投資資金需求很小的公司，所以如果你的資金需求只有幾百萬台幣，對大部分的創投基金來說，大概太小.

除了上述結構符合 (fit the book) 的問題外，大多創投基金在找投資標時，篩選的主要還是經營團隊，創意則是次要，因為創意是他們可以影響的。也就是說他們可以幫助一流的團隊調整方向，但是很難幫助一個二流的團隊改變成員結構。所以不錯的創意固然是重要，但是要吸引創投，更重要的是對的人。創投想要知道的是，為什麼你的團隊是最適合執行這個創意的團隊，這個創意的可觸及市場 (total addressible market) 有多大等等，這些都比 idea 本身有多”有創意”來得重要許多.

希望以上回答可以讓大家多了解創意跟創投。也歡迎大家多多發問.