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網路股 IPO 大退潮,熊市來了嗎?

November 19th, 2011

自從今年的 5 月號開始幫《創新發現誌》寫網路投資專欄之後,一方面想要藉由它來記錄、探討北美這一波的網路股 IPO 復甦,研究這些成功網路公司的商業方程式,一方面也想追蹤觀察這樣的趨勢,能夠延續多久。

果不其然,居然真的沒有很久。不過半年的時間,今年九月份,整個北美網路股 IPO 已經出現今年來的第一張空白考卷。首先,是美國、歐洲接連的國債風波開始衝擊公開市場。緊接著,本來準備要跟著上市的兩支重量級網路股 Groupon 和 Zynga 接連出現問題。Groupon 先是出現緘默期不夠安靜的事件,CEO Andrew Mason 發給公司全體員工的 email 遭到華爾街日報公布,引來美國證交所的關注。緊接著,又傳出 IPO 文件中的會計準則遭到 SEC 的駁斥,要求 Groupon 發回重編,並且必須要少認列一半以上的營收。屋漏偏逢連夜雨,搞得 Groupon 的 IPO 定價節節敗退,從原先預估的 250 億美金,大幅下降至 30 億 (註: Groupon 最後以近 300 億美金的市值,成功掛牌。)

Zynga 也沒有好過到哪裡去,最新公布的財報顯示 2011 年第二季使用者成長停滯,營收較第一季下滑,盈餘更是大幅下跌 90%,這下讓所有的投資人開始緊張了起來。緊接著跟 Groupon 一樣,也爆出會計準則使用的問題。原來為了讓營收成長曲線平順,Zynga 居然把收到的錢分 4-6 個季度認列,也就是說當 Q2 營收開始出現微幅下滑,這裡面其實包含前幾季收現,尚未認列的營收,也就是說事實上 Zynga 當季的表現可能還要更差。

已上市網路股近幾個月的表現,則更是令人擔憂。首先是麥考林居然在 10 月初時市值跌破 1 億美金關卡,把不到一年前上市時近 10 億美金的價值幾乎通通都吐了回去。5 月初才剛成功掛牌的網秦也在 10 月初跌破 4 塊美金一股大關,市值只剩 3,000 萬美金,讓不少 IPO 投資人都慘遭滅頂。

而剩下無論是當當、土豆、人人、世紀佳緣等紅極一時的「China Stories」,也沒有一個倖免 — 每家和上市時相比,股價都下跌了 20% 至 70% 不等。市場一片哀鴻遍野,原本說好的中國故事,現在全都成了噩夢。

而追根究柢,會發生今天這樣慘狀的原因也不難解是,那就是這些公司根本都還不是體質健全的事業。事實上,其中的許多根本還離上市條件還非常遙遠,不僅公司本身尚未獲利,有些甚至連產生「正毛利」都有問題。這樣體質的公司拿去上是,一旦碰到熊市,當然被殺個片甲不留。

一個世紀以來的 MBA 教育,讓現代管理者每天把「股東利益最大化」掛在口上,一看到 IPO 市場熱絡,就急著把公司拿去上市,給大家創造「退場」的機會。問題是急就章的操作,一旦市場反轉,肯定招來更多問題。

無論是創業、創新、創造,重點都是在找到廠商、消費者雙贏,甚至加上夥伴三贏的長期、可重複、可規模化、可持久的商業模式。這點,我想比任何「退場」機會對一個公司的發展都來得重要好幾百倍。現在大浪退去了,裸泳的人也現身了,看完了熱鬧,咱們就回去好好的創造一番偉大的事業吧。

(Image via geekwire, Zynga S-1, 本文編輯後的版本,刊登在 2011 年 10 月號的《創新發現誌》上)

人人網赴美掛牌,這是中國的 Facebook 嗎?

May 28th, 2011

僅次於騰訊 QQ,中國第二大社群網站,號稱東方 Facebook 的「人人網」,終於在日前到紐約掛牌上市了。外行看熱鬧,人人這次上市總共狂募了美金 7.3 億的資金 (相當於新台幣 212 億),將會有充足的銀彈,可以用來和騰訊、開心繼續對抗。上市當天市場也非常買帳,RENN 代號跳漲 40%,以市值而論,人人當場成為全球第十一大、中國第五大的上市網路公司––僅次於騰訊、百度、阿里巴巴、新浪。

不過身在網路業的我們,除了觀察資本市場的反應,人人這次赴美掛牌還有另一個非常重要的意義,那就是第一次,我們有機會把這個「中國 Facebook」的數據和財務都拿出來攤在陽光下,好好的檢視一番,看看這隻東方小龍到底是身懷絕技,還是虛晃一招。

網路效應

對其它的網路公司而言,或許不一定是數大就美,但是如果要做一個成功的社群網站,那最基本一定要有很好的「網路效應」––也就是使用者和使用者間的所謂朋友圈  (Social Graph),這時候尺寸就變得非常的重要。人人目前大約有 1 億 7 千萬註冊會員,其中只有 9,500 萬是活躍用戶。這個數字聽起來還不錯,也讓 RENN 在中國「實名制社交網路」這個分類上排行老大,但如果我們仔細翻開數據,其實人人這個老大,跟 Facebook 在西方世界所占有的主宰地位,有很大的差別。事實上,除了人人以外,中國第二名的實名制社群,由騰訊 QQ 經營的《騰訊朋友》也有 8,000 萬活躍用戶,而第三名的《開心網》,則有 4,000 萬。相對來說,在西方世界,沒有任何一個實名制社交網站可以接近擁有 7 億活躍用戶的 Facebook 五分之一,甚至是十分之一的大小。

ARPU

另一方面,除了活躍用戶,從每個使用者每月貢獻的營收,也就是所謂的 ARPU (Average Revenue Per User),也可以看出人人和 Facebook 體質的大不同。上市的數據顯示,人人的 9,500 萬活躍用戶,最新一季總共貢獻美金 2,060 萬的營收,相當於每月 687 萬美金。把這個金額除以活躍用戶,換算成 ARPU,可以得到人人的每個用戶每個月貢獻約 0.07 美金的營收。相對來說,Facebook 的七億活躍用戶 2011 年大約可以貢獻美金 40 億的營收,換算成 ARPU 是 0.48 元美金,相當於人人 ARPU 的 6.6 倍。從這個角度,也可以看出中國市場由於消費者的可支配所得仍落後於西方國家,即使像人人這樣專注於白領上班族的社群網路,獲利能力仍大大落後於歐美國家。

成長

另外,即使獲利能力偏低,如果成長的力道強勁,那人人網仍大有可為,可惜數字並不是這麼說。根據人人公佈的財務報表顯示,該公司最近四季的營收分別是美金 2,060 萬、2,090 萬、2,180 萬、1,980 萬。也就是說,過去一年裡面,雖然用戶數量大幅成長,基本上人人的營收是持平的。相對來說,Facebook 在2010 年前三季總共帶入美金 12 億的營收,而 2011 年第一季就做到類似的數字,也就是說 Facebook 在過去的一年內,營收大約成長了 300%。從這邊,我們又可以看出人人和 Facebook 的不同。

潛在市場

最後,是在未來的上檔空間方面。由於中國的網路受到官方管制,Facebook 這麼多年來一直不得其門而入,去掉了這個超強的競爭對手,人人、開心等網站才得以後發先制,逐漸坐大勢力。但事情發展至今,這樣的管制也使得中國境內的網路公司要跨出國門,顯得相當困難。目前來說 Facebook 在西方世界一統江山的態勢已經非常確定,因此即使人人想要積極往國際發展,勢必也將碰到 Facebook 強烈的競爭,大概無法有什麼驚人的成績。如果要專注發展國內市場,人人在中國雖然處於領先的地位,但就像前面所說,其實還是強敵環繞,一不小心隨時都有可能被騰訊朋友、開心超越。再說,中國市場雖大,但終究只有 13 億人口,還是無法跟中國以外的 57 億人口相比。所以人人能不能夠跨出中國,到世界上和 Facebook 一決勝負,也是這條船能夠開多遠最重要的一個關鍵。

人人網,號稱中國 Facebook 的社交網路終於到北美上市了,它證實了一件事情,中國再大,畢竟只是一個國家。中國能不能讓他們的網路公司和世界接軌,發展國際競爭力,我認為才是接下來最重要的觀察重點。

本文編輯後的版本,刊登於 2011 年 6 月號《創新發現誌

(Images via TechRice)

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